全球降息潮来袭 对实体经济和资本市场意味着什么?

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一个财富圈周道川|全球降息对实体经济和资本市场的影响是什么?

从历史上看,超宽松货币政策取得了显着成效和副作用。现在,全球宽松大潮再次拉开序幕,它将如何影响实体经济和资本市场?

一切都源于2008年的全球金融危机。危机爆发后,世界主要央行被迫推出超宽松的货币政策。其中,美联储和英格兰银行将基准利率下调至历史低位,欧洲央行(ECB)和日本央行被迫实施零利率或负利率政策。此外,这些央行被迫推出量化宽松(QE)货币政策,向经济体系注入大量资金,以挽救即将崩溃的金融市场和濒临灭绝的实体经济。

回顾过去,这些超宽松的货币政策确实取得了重大成果,全球金融市场(尤其是股市)已经迅速复苏。在其他政策的密切配合下,以美国为首的全球经济也开始缓慢复苏。主要经济指标在2010年左右危机前逐渐回归到相对正常的水平。尽管欧元区经历了“欧债危机”,但巴西,俄罗斯和委内瑞拉等新兴市场经济体也经历了危机和全球经济仍在增长。

然而,这种超宽松货币政策的主要副作用是大量寻求利润的资金继续涌入虚拟经济,追逐相对有限的金融资产,并刺激金融资产价格泡沫。股票和债券已成为金融市场的基本特征。以美国为首的全球主要股市均创下历史新高。据统计,在美联储三轮量化宽松期间,标准普尔500指数上涨约133%,纳斯达克指数上涨近210%,道琼斯工业平均指数上涨101%。

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值得特别关注的是,在此期间,美元经历了大幅贬值,国际贵金属价格大幅上涨。鉴于信贷体系可能崩溃,黄金货币显示自2009年初以来国际黄金价格接近800美元/盎司,最高价格突破了1900美元/盎司。国际白银价格也从大约13美元/盎司上涨到近50美元/盎司,国际贵金属曾一度成为最闪亮的资产类别。

随着经济增长和通胀上升,面对前所未有的宽松货币政策环境,美联储率先在2014年底启动货币政策正常化,首次宣布量化宽松政策结束,然后开始缓慢增加利息利率略有下降,最后开始减少资产负债表的规模。在美联储的影响下,其他主要央行也开始逐步收紧货币政策。加拿大央行和英格兰银行于2017年加入了加息团队。从2018年下半年开始,随着世界五大央行QE规模进入负增长,全球货币政策也从边际紧缩转向完全收紧。

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全球货币政策收紧,第一个金融市场是全球金融市场。最初由大量资金追捧的资产价格泡沫面临泡沫破裂的风险。 2018年,全球95%以上的资产价格大幅下跌。股票和债券遭到双重杀害。大量国际基金已从新兴市场撤出,美元脱颖而出。

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不仅如此,货币政策收紧对实体经济的影响也很明显。克服全球贸易紧张局势升级,对技术供应链中断的担忧以及地缘政治紧张局势的影响,全球经济自2018年下半年以来已经筋疲力竭。作为领先指标,所有国家的制造业PMI数据均下降一路上,通胀继续疲软,2%的央行通胀目标逐渐消失。甚至一些经济体再次面临通货紧缩的风险,大多数新兴市场经济体甚至更糟。特别是作为全球增长的领导者,美国经济的内生增长势头较弱,企业投资也不会强劲。特朗普减税效应消退后,美国经济的下行风险明显上升,美国债券收益率曲线也出现长期和短期的上下颠倒。美国经济可能在未来1 - 2年内经历衰退。

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为了防范风险,美联储在2018年底及时改变了基调,声称基本利率已达到接近中性利率的水平,随时准备改变货币政策走势。此后,美联储一直处于暂停加息和维持基本利率不变的状态;欧洲央行宣布将在QE政策刚刚结束后于2019年9月恢复长期再融资操作(TLTRO),并继续维持零利率政策。首次加息将进一步推迟;日本央行继续实施负利率政策,英国央行和加拿大央行也暂停加息步伐,等待情况变得更加清晰;在发达经济体中,澳大利亚和新西兰联邦储备银行在不久的将来率先降息;与此同时,印度,俄罗斯,韩国,印度尼西亚,南非,乌克兰和土耳其等新兴市场的中央银行也采取了预防措施,并打开了降息的大门。可以说,全球货币政策的转变已经凸显出来。

在凌晨,为了防止经济基本面恶化,美联储正式宣布降息25个基点。在会后的新闻发布会上,鲍威尔一再强调美国经济仍然良好。降息主要是由于“预防性”考虑,而不是放松周期的开始。如果仅仅是“预防性降息”,那么当贸易摩擦和地缘政治等风险因素消退时,特别是在通胀压力再次上升之后,美联储可能会继续加息,直到宏观基本转折点真正谈到。这种情况可以类比为1995-1998。在这种情况下,超宽松的全球货币政策仍然支持宏观经济。在金融市场短期调整后,主要资产价格将继续持续泡沫过程直至周期。转折点出现后,全球货币政策真正转向。

但从长远来看,如果全球贸易合作关系发生根本变化,美国所追求的“邻国保护”将长期繁荣。它不排除技术战争,金融战争,甚至地缘政治冲突。那么,全球宏观经济基本面非常可能继续恶化,货币政策最终会转变。世界主要央行将在不久的将来进入持续的降息周期。然而,这种持续放松的货币政策可能很难挽救那些急剧恶化的宏观经济。降息周期伴随着风险资产的急剧下降,政府债券和黄金等避险资产将继续受到追捧。

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到那时,以美国为首的全球经济可能会经历严重的经济衰退,但鉴于世界主要央行的货币政策仍远未正常,全球货币政策空间非常有限。可以预见,如果出现经济或金融危机,世界主要央行将没有太大的降息空间。负利率政策将成为新常态,全球负利率债务将大幅上升。主要央行可能继续依赖量化宽松货币政策,央行资产负债表的规模将再次大幅上升。在这种情况下,黄金货币将再次表明国际贵金属可能会闪耀并成为最闪亮的资产类别之一。

此外,从政府的角度来看,这种超宽松的货币政策是最有害,最具成本效益和最便捷的政策选择。一旦被污染,它就会很容易上瘾。其副作用也很明显,全球贫富差距将进一步分化,民粹主义可能继续盛行,这将对全球资本市场的生态环境产生深远影响。

主编:张玉杰SF107